开始押注新赛道，高瓴又新进入一家CXO！其实早有预兆！

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聚焦高成长项目，80000+投资菁英共同关注

4月16日，上市公司博腾制药发布公告，旗下专注于基因与细胞治疗CDMO业务的博腾生物引入外部投资者（A轮融资），融资总额4亿元，由国投招商、高瓴创投、惠每资本、华杉瑞联及时节投资等业界知名投资机构联合投资。

其中，国投招商、高瓴辰钧和惠每健康分别耗资1.5亿、1.1亿和3000万元，经过第一阶段的融资后股份分别占博腾生物总股本19.48%、14.285%和3.896%。可以测算出，博腾生物本轮的融资估值为7.7亿人民币。

从估值和财务角度看这是一轮早期的投资，2020年和2021年3月底，博腾生物实现营业收入139.12万元和74.6万元，对应亏损4408.79万元和1624.04万元，净资产仅有5200万出头。

主要由于：博腾股份在2018年才开始布局细胞及基因治疗CDMO（博腾生物），2020年11月苏州一期项目GMP车间才完成验证并投入使用，可满足质粒、病毒及细胞产品从工艺开发到临床生产的需求。必须说的是，投资的时间节点恰到好处。

虽然投资具体的细节没有公布，我想投资的条款大概率类似于高瓴前段时间投资的迪安诊断子公司凯莱谱，分拆上市的具体约定条款少不了，不过对于母公司所处的CXO行业和CTDMO这种优质资产，补偿条款可能更为灵活。

一、高瓴的“投资盘算”，与最早布局的三家上市公司皆有关联

实际上，高瓴资本押注细胞与基因治疗赛道的举动早有预兆，我们也曾经在之前文章里提到过：

1、四家细胞及基因治疗CDMO上市公司，投资两家关联一家

从布局前瞻性和进度的视角看，药明生基、博腾生物和金斯瑞蓬勃在国内布局较为领先，分别在2017、2018和2017年开始了基因和细胞治疗CDMO平台的布局。而康龙化成则是在2020年11月通过收购美国Absorption Holdings来介入这一领域，落后于其他三家上市公司。

高瓴在近一年内布局动作非常明显，在2020年二季度，高瓴在美股买入金斯瑞的子公司传奇生物65万股。虽然传奇生物从母公司金斯瑞拆分上市，投资金斯瑞可能是单纯看好细胞疗法管线的前景，但传奇临床阶段的质粒、病毒等生产大部分由金斯瑞蓬勃供应，将来未尝不会通过这条线索来投资？

另外，高瓴资本在持续大手笔加仓药明康德，2020年9月30日斥资25亿，买入约2472万股持股，成本在100元；2020年Q4，高瓴旗下的二级私募天津礼仁成为药明康德新进的十大流通股东，耗费18亿元人民币，买入股份数量为1827.12万股。

如今，连同“兄弟机构”惠每资本共花费1.4亿入股博腾生物，可见对于这个赛道的看好。

2、实现成本大降的希望，仍在中国工厂

无论是细胞疗法和基因疗法，其实市场对于这两类前沿疗法的疗效担忧并不大，更为担忧的是生产成本居高不下的“天价治疗”招致市场规模局限，曾有FDA专员指出基因治疗标准审查时间的大约80%花在了生产和质量问题上。

近年来，尽管国际CDMO巨头Catalent、Lonza等加紧通过收购兼并的方式不断扩充细胞和基因治疗的产能，如龙沙最早实现了2000L的腺相关病毒CMO生产，现拥有50多个病毒载体客户以及120多个细胞核基因治疗项目，但最终实现成本大降的希望还是在中国。

中国的工程师红利十分突出，堪称全球洼地，临床前到临床研究各阶段研发费用仅为发达国家的30%-60%，源源不断的在吸纳全球医药研发生产外包产业链。

博腾股份旗下博腾生物，在成立三年仅不到且一期生产基地刚投产的情况下，缘何获得高瓴的青睐？

二、“虹吸人才”的博腾生物

高瓴的投资策略有三个维度，分别是生意、环境、人与组织，尤其在早期项目的投资中，人和组织模块是最主要的影响因素。我想，博腾生物在人才的吸纳和生态建设的强大能力，是其被顶级资本青睐的重要原因。

目前博腾的核心人物是两位大牛级别的人物，分别是CTO孔博士和CSO桑德博士。

● 孔令洁博士：北卡罗来纳大学生化博士和杜克大学博士后，曾任默沙东等顶级制药公司研发总监和副总裁等领导职位，有超过20年的生物制药、基因治疗和细胞治疗经验。孔博士参与了默沙东多个药物包括Januvia和Zontivity的研究开发，其中Januvia 年销售额超过60亿美元。目前拥有16项基因治疗的相关专利，今年当选为美国基因与细胞治疗学会基因编辑委员会理事。

● Sander van Deventer博士：阿姆斯特丹大学医学博士，原UniQure的联合创始人和首席科学官，莱顿大学的转化胃肠病学教授。首个FDA批准上市的靶向TNF人鼠嵌合单抗和首个获批上市的基因疗法药物Glybera的主要开发人。

Sander博士作为享誉世界的科学家，能够被中国的CDMO企业博腾生物所吸引，本身就是一件很难得和很具备说服力的事情。

对于为什么会加入中国的细胞基因治疗CDMO公司，Sander博士在接受生辉的采访中给出了自己的答案：他认为中国基因治疗产业有很大机会续写 “移动互联网” 的商业神话。原因有两点，一是大量未被满足的临床需求，二是开放的态度； （原话：“第一，中国拥有‘后来居上’的实力，就像移动互联网产业，我认为在基因治疗方面，同样的情况会在此上演，中国有可能在几年内成为细胞和基因治疗产业发展最迅速的国家之一；第二，工欲善其事，必先利其器，为了实现这一目标，基因与细胞治疗企业需要有效工具来开发、生产、制造药物。）

同时，他也给出了为什么加盟博腾的答案：“博腾生物具备迈入基因疗法和细胞疗法的准备、热情和野心，同时他们也具备做好一家CDMO公司的实力。”

另外，母公司管理层在机构调研时也提到，他们博腾生物的核心团队是在这个行业里面引以为豪的，整个BD团队是从药明康德的一个团队出来的，工艺开发和分析的负责人都是从美国和比利时过来的。

三、博腾生物技术实力、订单及投资生态的构建

博腾生物对于自己的定位是：成为一家国际化的CDMO公司，未来2-3年内成为细胞基因治疗前三的CDMO，未来5-10年成为国际第一梯队的CDMO。

如何实现呢？我们从博腾生物的技术平台、订单&产能和未来可能拓展的投资业务来一览：

1、技术水平

基因和细胞治疗技术有两座大山，一是安全有效的递送平台（即载体）和生产工艺放大实现商业化生产。

载体主要有病毒和非病毒两类。其中非病毒载体主要是质粒和脂质体等，以这类载体研发的药物占比不到40%。其余大部分基因细胞治疗项目采用病毒载体，包括AAV、慢病毒、腺病毒、逆转录病毒等10余种。总体来看，最常用的包括质粒、AAV、慢病毒和腺病毒。

值得注意的是，博腾生物在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内领先的水平，尤其是慢病毒的悬浮无血清工艺。

而工艺放大一直是生物药CDMO面临的一大难题，单批发酵生产规模国外龙沙等巨头已提升至2000L。目前少数国内企业已将培养体系逐步由3L、10L、50L 提升至200L，如博腾生物可提供从摇瓶到生物反应器规模（2L、10L、50L、200L）的研究级病毒、GMP-like 病毒以及毒理批和GMP批慢病毒制备服务。

2、订单与产能情况

2020年，博腾生物已签订5个客户订单（金额约为5600万元），员工人数近100人，未来能带来的业绩弹性很大。

苏州博腾I期工程已于2020年11月投入使用，拥有4000平方的生产车间和1200平方

的研发实验室，能满足临床阶段的需求。II期生产基地预计2022年建成，届时将拥有细胞治疗和AAV基因治疗商业化的GMP生产能力。（药明生基目前有无锡和费城两个基地，合计产能达到33000平方）

博腾生物是国内最早布局CGT CDMO能力的公司之一，有望占据先发优势。有机构预测CTDMO业务2021-2023年将分别为博腾生物带来1.5 亿、3亿及5亿收入。

3、效仿药明、泰格和维亚？将实施投资生态的布局？

博腾生物未来很有可能走如维亚生物EFS或泰格药明投资早期初创企业的模式，但管理层也提到投资的企业会聚焦于细胞治疗赛道。形成全产业链全环节的服务能力和掌握一个“Biotech股权鱼塘”大概率是任何一家有野心的CXO共同的渴望，博腾也不例外，作为后来的跟随者我想需要更加审慎。

总结：博腾生物之于博腾股份的意义，和药明生基之于药明康德的意义的业绩影响级别完全不同，博腾生物在未来5年内有望影响母公司25%以上占比的营收，大幅改善母公司的盈利能力，从而完成博腾股份在市场上的“戴维斯双击”。

对于CTDMO行业这种具有划时代意义的投资，我想任何一位医健投资人都不应该忽视。

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